Из жизни денег. В России — эпоха высоких ставок

Решение было ожидаемым и заранее нравилось не всем. Накануне заседания регулятора в деловой печати появилась серия публикаций, доказывающих, что «борьба с перегревом куда опаснее для экономики, чем сам перегрев». По мнению противников ужесточения политики ЦБ, оно сдерживает инвестиционный рост, а следовательно, возможность нарастить мощности для удовлетворения постоянно растущего спроса, который и является главным «виновником» перегрева экономики.

Но Центробанк был непоколебим. Подводя итоги заседания, Эльвира Набиуллина отметила, что реализовались все четыре триггера для повышения ставки, о которых ранее говорил ЦБ. Устойчивая инфляция растет, высокая потребительская активность сохраняется, появились также и новые проинфляционные риски из-за санкций — они связаны с трудностями во внешнеторговых расчетах российских компаний-импортеров.

Ситуация с дефицитом рабочей силы на рынке труда усугубляется, а положительный разрыв в экономике (ситуация, когда она растет быстрее потенциала и рост спроса опережает возможности расширения предложения — так называемый перегрев экономики) сохраняется. По оценкам ЦБ, в первом полугодии перегрев экономики был максимальным за последние 16 лет — более масштабным в последний раз он был накануне кризиса 2008 года, подчеркнула Набиуллина. Глава ЦБ отметила, что «резервы рабочей силы и производственных мощностей практически исчерпаны». Это может привести к тому, что экономика будет замедляться даже в условиях стимулирования спроса, что будет означать стагфляцию (когда экономический спад сочетается с ростом цен). Остановить её можно будет только ценой глубокой рецессии, и ужесточение политики ЦБ позволит предотвратить такой сценарий, указала Набиуллина.

Что бы ни говорили «оптимисты», критикующие действия ЦБ, аномально высокий рост ВВП — это «пузырь», подпитываемый высокими бюджетными расходами. А насколько неожиданно и резко он будет сдуваться, зависит от множества факторов.

Сигнал ЦБ — однозначно ястребиный. «Чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее», — говорится в пресс-релизе Центробанка. На ближайших заседаниях ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ставки.

Еще более красноречивы цифры по ключевой ставке из обновлённого прогноза ЦБ. До конца текущего года средняя ставка прогнозируется в диапазоне 18–19,4% — это значит, что ЦБ рассматривает возможность повышения до 20% не просто до конца года, а уже в сентябре (что, конечно, не значит, что это обязательно случится). Более того, если прогноз сбудется, то двузначной ставка останется и в 2025 (14–16%), и в 2026 (10–11%) годах. Даже несмотря на то, что инфляция, по прогнозу ЦБ, уже в 2025 году должна снизиться до 4–4,5%, приблизившись к неуловимому таргету 4%.

«Такие прогнозы должны убедить даже самых заядлых сторонников будущего смягчения политики, что рассчитывать на это в скором времени не нужно», — прокомментировал пересмотренный макропрогноз ЦБ экономист Дмитрий Полевой.

Жесткие действия и риторика ЦБ оправданны — рынок ожидал быстрого снижения процентных ставок, и это стало проблемой, говорит управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. По его мнению, именно поэтому повышение ставки не давало необходимого эффекта. «Только во II квартале рынок начал понимать, что ставка может быть высокой длительный период», — продолжает он. ЦБ, в свою очередь, не хочет формировать ожидания быстрого разворота кредитно-денежной политики, потому что эти ожидания сами по себе создают условия для затягивания периода высокой ключевой ставки, объясняет эксперт.

В целом — из опубликованного пресс-релиза и пересмотра прогноза следует, что руководство ЦБ существенно снизило оптимизм относительно развития экономики. Ключевые проинфляционные факторы — повышенные расходы бюджета, дефицит рабочих рук, раздувающий зарплаты и, как следствие, подогревающий спрос населения, а также геополитическая неопределенность — сохраняются.

Главный риск, который ЦБ в своем прогнозе и решениях по ставке пока не учитывает, — риск того, что правительство будет увеличивать военные и околовоенные расходы по сравнению с утвержденным в прошлом году очень консервативным планом, предполагающим после резкого взлета военных расходов в 2024 году их снижение на 31% к 2026-му. «Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики в 2024 году и последующие годы. Изменения этой траектории могут потребовать уточнения параметров проводимой денежно-кредитной политики», — говорится в пресс-релизе регулятора. Сомнения в неизменности этой траектории вызывают сигналы из «зоны СВО» в виде, например, новых рекордов выплат контрактникам — в столице они почти достигли двух миллионов рублей.

Пока пессимисты и оптимисты среди аналитиков продолжают спорить о том, будет ли ключевая ставка расти дальше и когда начнёт снижаться, нам с вами, скорее всего, до конца года придётся жить в ситуации с дорогими кредитами, зато сберегать в рублях, как и сейчас, будет очень выгодно...

Наконец, ставка ЦБ никак не повлияет на инвестиционную активность в российской нефтегазовой отрасли, остающуюся главным поставщиком валюты в бюджет страны. До тех пор, пока не будет снята большая часть санкций, российская нефтегазовая отрасль будет находиться в инвестиционной паузе.

Подготовил Сергей Авдеев
СамолётЪ