Из жизни денег. Замкнутый круг инфляционной спирали

Как только ЦБ повысил ставку до 15%, чтобы справиться с инфляцией и девальвацией рубля, влиятельные госкомпании начали лоббировать для себя исключения из жесткой денежно-кредитной политики. На минувшей неделе они попросили государство субсидировать им ставки по кредитам — иначе госкомпании не смогут выполнить свои инвестиционные программы. В условиях, когда в России субсидируемые правительством кредиты и так составляют 7% ВВП, это приведет к новому скачку инфляции и заставит ЦБ снова повышать ставки.

Чем недовольно промышленное лобби?

С июля, когда Банк России начал ужесточать денежно-кредитную политику, ключевая ставка выросла вдвое — с 7,5% до 15%. В прошлую пятницу ставка была повышена сразу на 2 пункта. На декабрьском заседании ЦБ может повысить ставку до 16%, а в 2024 году средняя ставка запланирована на уровне 12,5–14,5% — смягчения не будет еще долго. ЦБ считает, что высокие ставки — единственная возможность обуздать инфляцию, которую разгоняют рекордные расходы бюджета, связанные с СВО.

Главными недовольными ужесточением политики ЦБ оказались крупные промышленные и инфраструктурные госкомпании. Высокие ставки не только удорожают для них новые кредиты, но и увеличивают затраты на обслуживание старых — по данным ЦБ, к середине 2023 года почти половину корпоративного кредитного портфеля в России составляли кредиты с плавающей ставкой, привязанной к ставке ЦБ (в 2020 году эта доля составляла около трети).

Всего через три дня после последнего повышения ставки госкомпании предложили свое решение этой проблемы. На круглом столе в Совете Федерации с участием представителей ЦБ, Минфина, Минэкономразвития и Минпромторга представители сразу нескольких важнейших госкомпаний: «Российских железных дорог» (РЖД), АвтоВАЗа, «Роскосмоса» и «Аэрофлота» — попросили правительство принять новую программу субсидирования их кредитов.

Представитель АвтоВАЗа отметил, что из-за повышения ставки ЦБ затраты компании на обслуживание долга вырастут на 70% — с 10 млрд до 17 млрд рублей в год (около $170 млн). «Эти деньги, которые в связи с ростом ключевой ставки мы вынуждены будем отдать банкам, мы, по сути, изымаем из нашей инвестиционной программы, из проектов по обновлению модельного ряда», — сформулировал он позицию промышленного лобби. Представитель РЖД заявил, что единственной альтернативой субсидированию ставок для его компании будет увеличение тарифов для грузоотправителей, которые и так с декабря 2023 года вырастут на 10,8% (и это один из важнейших проинфляционных факторов).

Представители госкомпаний сошлись на том, что выполнить инвестпрограммы они смогут только в том случае, если правительство вернет механизм поддержки, использовавшийся весной 2022 года, когда сразу после начала войны ЦБ ненадолго взвинтил ставку до 20%. Тогда правительство субсидировало выплату 12% из 20% годовых.

Инициатива госкомпаний уже предсказуемо получила поддержку профильного министерства промышленности. Минфин и ЦБ отреагировали на неё гораздо осторожнее. Напрямую против субсидирования кредитов их представители возражать не стали. Но предупредили о главных рисках. «Мы можем немного войти в цикл: чем больше субсидий под процентную ставку, которую ЦБ пытается поднять, тем выше может быть процентная ставка», — заявила на том же круглом столе представитель Минфина.

Чей кредит дешевле?

Представительница Минфина очень понятно описала главную проблему, с которой столкнется экономика, если просьбы госкомпаний будут удовлетворены. Госпрограммы льготного кредитования в России сейчас — один из главных проинфляционных факторов. Совсем недавно, в августе, помощник Владимира Путина по экономике Максим Орешкин доказывал в программной статье в ТАСС, что главную роль в нынешнем скачке цен и девальвации рубля сыграли дешёвые кредиты (а не высокие бюджетные расходы). Он приводил цифры за первое полугодие 2023 года: корпоративный кредит обеспечил формирование 9,5 трлн рублей дополнительного спроса в экономике, рост кредита населению — 3,3 трлн, а дефицит бюджета составляет всего 1,5 трлн.

Но Орешкин останавливался в шаге от политически невыгодного для Кремля признания — этот рост кредитования во многом обеспечен льготным кредитованием за счет бюджета. По данным ЦБ, на 1 ноября 2023 года общий объем кредитов, выданных по субсидируемой ставке, составляет более 11 трлн рублей — более 14% кредитного портфеля и 7% ВВП.

Сами по себе бюджетные расходы на субсидирование ставок не так велики по сравнению с главными статьями бюджета. Так, на субсидии по ипотечным кредитам (это самая большая статья субсидирования ставок) в 2024 году бюджет потратит 454 млрд рублей, а на национальную оборону (прямые военные расходы) — в 20 раз больше, 10,8 трлн рублей. Зато расходы на субсидирование ставок дают мультипликативный эффект: спрос в субсидируемом секторе может вырасти в 10 раз по сравнению с суммой, потраченной на льготы.

Всё это означает, что субсидируемые кредиты будут играть на ускорение инфляции — а значит, ЦБ будет вынужден более агрессивно повышать ставки. Получается замкнутый круг: правительство раскручивает инфляцию, повышая военные и социальные расходы, ЦБ повышает ставку,

Более того, с каждым оборотом этого круга для замедления инфляции будет требоваться все более радикальное ужесточение политики ЦБ. Ставка по субсидируемым кредитам, как правило, никак не зависят от ключевой ставки, а значит, чем больше их доля в кредитном портфеле, тем меньше снижение или повышение ставки влияет на рынок. «Чем больше доля нерыночных кредитов в объемах рынка, тем более сильное изменение ключевой ставки требуется, чтобы обеспечить необходимое влияние на кредитную активность, спрос и инфляцию», — поясняет ЦБ.

Одновременно эффективность ключевой ставки как инструмента снижают и параллельные действия правительства — введение новых и новых инструментов контроля за движением капитала, задуманных как средство поддержания курса рубля перед президентскими выборами 2024 года.

Вечный «шах»?

Неизвестно, получат ли госкомпании льготы, о которых просят. Но даже если на этот раз скатывания в инфляционную спираль удастся избежать, в условиях военной экономики, когда одной рукой государство раздувает инфляцию, а другой пытается её сдержать, этот риск будет возникать снова и снова.

Подготовил Илья Неведомский
СамолётЪ