Из жизни денег: Ставка снижена — у ЦБ праздник. Но экономике всё ещё больно

В минувшую пятницу Банк России снизил ключевую ставку с 20% до 18% годовых, не рассматривая более радикального снижения, которого требуют экономические субъекты, несмотря на то, что инфляция приблизилась к целевым для ЦБ 4% в годовом измерении.

Хотя, как и прежде, очередную манипуляцию со ставкой регулятор объяснил прежде всего динамикой инфляции — она сократилась даже сильнее, чем предполагал ЦБ.

Сдержанный оптимизм

В её версии это означает, во-первых, что дальнейшее снижение ставки будет постепенным, во-вторых, что любое ускорение инфляции может остановить процесс смягчения, наконец, в-третьих, что ключевым ориентиром остаются инфляционные ожидания.

Таким образом, решение ЦБ представляет собой взвешенный шаг, учитывающий, как достигнутые успехи в борьбе с инфляцией, так и сохраняющиеся риски. Как отметила Набиуллина, «мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь ещё не пройден до конца».

Эксперты отмечают приятный момент — из обновлённого прогноза ЦБ исчез вариант повышения ставки. Верхняя граница прогноза теперь просто предполагает, что 18% останется до конца года, нижняя — что ставка может опуститься до 14–15% к концу 2025. На 2026 год ожидания тоже сдвинули: теперь ждут в среднем 12–13% годовых, то есть на процент ниже, чем раньше. В общем, немного теплее, но жить всё ещё холодно.

Инфляционный прогноз в ЦБ изменили — теперь там ждут 6–7% на конец 2025 года. С учётом индексации ЖКХ это примерно соответствует текущим темпам в 3–5% в годовом пересчёте.

Замедление роста

Без изменений оставлен весьма скромный прогноз по росту ВВП остался без изменений: 1–2%. Регулятор, похоже отдаёт себе отчёт в том, что снижение ставки меньше необходимого — оно даст поддержку тем компаниям, у которых есть кредиты по плавающим ставкам, но глобально это проблемы закредитованных компаний не решает. И инвестиционного бума ждать не следует.

Данные мониторинга предприятий Банка России за июль показывают дальнейшее замедление роста экономической активности, индикатор бизнес-климата снизился до 1,5 после 3 в июне — это минимум с октября 2022 г. Росстат сообщил, что на фоне охлаждения экономики рост промпроизводства за первое полугодие 2025 г. замедлился до 1,4% в годовом выражении — за счет падения добычи на 2,4% и роста обработки на 4,2%. За аналогичный период прошлого года рост промпроизводства в годовом выражении составил 5%.

А что с кредитами для населения?

Ставки по ним в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ действительно тоже снизились — формально. С 6 июня по 22 июля: ипотека упала на 1,1 п.п. — с 26,5% до 25,4%, кредиты наличными — минус 0,7 п.п., автокредиты — минус 0,5. Кажется, целый праздник. Но ставка в 25% по ипотеке — это, конечно, не про «доступное жильё», это про «держись, брат».

То есть банки не спешат. У них в цене всё ещё старые дорогие ресурсы, просрочка в рознице растёт (уже больше 9%), риски перекладываются на заёмщиков. Макропруденциальные ограничения тоже никто не отменял — приходится крутить скоринг, закладывать премии за риск, и вообще двигаться медленно и осторожно.

Даже сами банки признают: чтобы кредиты реально стали доступными, ставка должна быть как минимум вдвое ниже. А пока — это просто медленное удушение вместо быстрой остановки дыхания.

Так что формально ставки пошли вниз. Но реальной доступности пока не наступило. Будет ли — большой вопрос. Зато теперь мы точно знаем: в таблице ЦБ вариант с повышением ставки удалён. Уже неплохо.

Снятие симптомов

В целом же последнее действие регулятора больше похоже на снятие симптомов «лихорадки» в российской экономике, которую ЦБ только своими силами устранить не может. В частности, бессилен перед ключевой проблемой, когда правительственный сектор искусственно поддерживает спрос, но не создаёт потребительских товаров. И получает закономерный результат в виде перекоса в сторону роста цен.

На самом деле с инфляцией всё очень нехорошо. И дело не только в ожиданиях россиян, готовых к инфляции в 13% против 13,4% в мае. В правительстве и экспертном сообществе прекрасно знают, что продовольственная инфляция и инфляция в сфере услуг остаются двузначными — 11,9% и 12% год к году, соответственно, а замедление роста цен до 4,5% в непродовольственном сегменте в значительной степени связано с укреплением рубля, и тренд развернётся, как только рубль начнёт слабеть.

Стечение обстоятельств

Зачем же ЦБ снижает ставку? Ответ может быть таким — это стечение обстоятельств: когда правительству нужны налоги, а экономика сбавляет ход, на фоне сокращения экспортных доходов. И не только от нефти и газа — вероятно, из-за неурожая упадут и доходы аграрного сектора. Поэтому-то власти и вынуждены пересматривать приоритеты: теперь важнее поддержать хоть какую-то активность, даже ценой ускорения инфляции, чем упорно бороться с ценами и усугублять бюджетный кризис. Для этого и приходится снижать ставку.

Подготовил Илья Неведомский
СамолётЪ