«Пузырь восстановления». Аналитики ЦБ считают, что российская экономика превысила свои возможности

Подробный анализ экспертами ЦБ экономической динамики содержится в сентябрьском выпуске бюллетеня «О чем говорят тренды». Аналитики, в частности, указывают на то, что в 2022–2023 годах геополитические шоки вызвали снижение уровня потенциального ВВП.

При этом возрос спрос в экономике со стороны бюджета: в одних отраслях он заменил выпавший экспортный спрос (например, в металлургии), в других привел к превышению производственных возможностей с учётом логистических ограничений (например, в машиностроении), отмечает ЦБ. С учетом высокого кредитного импульса этот фактор привел к тому, что ВВП превысил свой новый потенциальный уровень. Это объясняет, почему при общем восстановлении экономики только до предкризисного уровня сложившийся спрос превысил предложение товаров и услуг и создал значительное инфляционное давление, заключили аналитики.

Иными словами, бюджетная и кредитная накачка экономики дали искусственный импульс росту, который натолкнулся на «ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий». К тому же, отмечают авторы, «в структуре ВВП увеличилась часть, не связанная с производством товаров и услуг, удовлетворяющих конечный потребительский или инвестиционный спрос». Речь о военном производстве, которое отражается в экономической динамике, стимулирует занятость и рост заработной платы, но при этом не создает товарной массы, которую экономика и граждане могли бы потреблять. Это ещё более усиливает несоответствие спроса и предложения; неравновесными оказываются и другие показатели —, такие, как занятость или динамика доходов.

Это означает, что в обозримом будущем экономика вступит в фазу торможения. Она будет если не стагнировать, то расти гораздо медленнее. Согласно предварительной оценке Росстата, которую приводят авторы бюллетеня, динамика ВВП во втором квартале свидетельствует о замедлении квартального роста с 0,7 до 0,1%. О том, что пик восстановительного роста, скорее всего, пройден, свидетельствуют и результаты конъюнктурных опросов предприятий.

Следствием перегрева экономики стала высокая инфляция. Неспособность внутреннего производства удовлетворить спрос привела к росту импорта, что в свою очередь ударило по рублю и также внесло вклад в рост цен. В результате в июле месячный рост цен резко ускорился до 12,2% — по сравнению с 5,6% в июне, отмечают эксперты ЦБ. Годовая инфляция выросла с 3,25% до 4,3% — при таргете в 4%. В августе, согласно предварительным данным, годовая инфляция оказалась выше 5% «на фоне продолжения роста цен повышенными темпами и выхода из базы низких темпов роста цен лета 2022 года». Кроме того, высокий спрос разогнал импорт, а ухудшение текущего сальдо внесло свой вклад в ослабление рубля, которое теперь, за счет переноса курса в цену, создает дополнительные инфляционные риски.

«Проблему перегрева может решить только возвращение экономики на траекторию устойчивого и сбалансированного экономического роста», — предупреждал в начале июня заместитель председателя правления ЦБ Андрей Заботкин. Одним из вариантов такого возвращения должно было бы стать сокращение бюджетных вливаний и сдерживание кредита (часть ответственности за который также лежит на бюджете — например, в льготной ипотеке). Однако на бюджетные ограничения регулятор повлиять не может. При этом правительство и Кремль в ходе острой полемики с ЦБ в первой половине августа переложили ответственность за ситуацию на ЦБ, принудив его к резкому повышению ставки.

Иными словами, правительство отступило от принципов консервативной бюджетной и кредитной политики, а затем переложило издержки возникшего перегрева экономики на частный сектор. Повышение ключевой ставки с 8,5% сразу до 12%, делает ее по сути запретительной и лишает частный сектор доступа к коммерческому кредиту. Инвестиционным ресурсом при такой ставке остаются, фактически, только бюджетные средства.

Превышение потенциала происходит, если производства загружены больше, чем нужно, что и означает перегрев экономики, объяснил аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов в разговоре с РБК. По его словам, по правилу Тейлора, которое ЦБ использует для расчётов, регулятор «при прочих равных должен проводить более жёсткую денежно-кредитную политику для того, чтобы реализовать свою антициклическую функцию и сбить перегрев». Тем не менее большого веса бюллетеню придавать не стоит, считает Мурашов.

Кстати, ранее Набиуллина говорила, что ЦБ ожидает возвращения экономики к докризисному уровню в 2024 году, и это произойдет с учетом постепенного замещения внешнего спроса внутренним.

Подготовил Сергей Авдеев
СамолётЪ