Ставка ЦБ останется неизменной? На это рассчитывают 95% респондентов Bloomberg

В эксклюзивном комментарии Самолёту он аргументирует свою позицию:

В качестве главных аргументов в пользу нейтрального решения ЦБ РФ логично выделить относительно спокойное состояние финансовых рынков — фактор, который регулятор традиционно выделяет как высоко значимый на локальном уровне, а также ускорение инфляции, которое остается в рамках среднесрочных ожиданий ЦБ РФ.

Напомним, что по итогам 2018 года инфляция ускорилась на +1,8 п. п. до +4,3% в годовом выражении, в разрезе структуры показателя динамику определило в первую очередь изменение цен на продовольственные товары, причем наиболее заметное месячное ускорение (+1,7 п. п.) пришлось именно на декабрь. Фактический темп инфляции в 2018 году, таким образом, несущественно превысил скорректированный прогнозный диапазон регулятора в +3,9 — 4,2%, что объясняется эффектом от ослабления рубля, ростом затрат, а также подстройкой предложения на отдельных продовольственных рынках. При этом регулятор справедливо указывает на значительный локальный вклад изменения цен на плодоовощную продукцию, который традиционно отличаются сравнительно высокой волатильностью. В целом допускается, что декабрьское ускорение было связано с опережающей реализацией отдельных проинфляционных эффектов, которые должны были проявиться позднее (в начале 2019 года). Обратим внимание и на рост инфляционных ожиданий населения, который в декабре прошедшего года составил +0,4 п. п. до +10,2%. Тенденция продолжилась и в январе текущего года, когда показатель дополнительно вырос на +0,2 п. п. до +10,4%, что является максимальным уровнем, начиная с июля 2017 года

С начала текущего года рост общего уровня цен с четом недельной динамики составил +1,0%, что в годовом выражении оценочно составляет +5,0% — при этом конечные месячные данные могут отличаться от значений, рассчитанных на основе недельной динамики ИПЦ. Согласно последним официальным комментариям, соответствующая динамика согласуется с базовым прогнозом ЦБ РФ, который в том числе предполагает максимальное ускорение инфляции в конце 1 кв. — начале 2 кв. текущего года до уровня в 6,0% в годовом выражении. Далее ожидается, что начнется процесс затухания инфляционных процессов, который будет продолжаться вплоть до достижения ИПЦ целевого уровня в 4,0% в начале 2020 года.

Как и ранее, ключевыми проинфляционными факторами на данном этапе остается накопленная девальвация рубля, а также эффект от повышения ставки НДС с начала текущего года, и именно их комбинация может дать максимальный эффект для ИПЦ в конце 1 кв. текущего года. Напомним, что в 2018 году рубль к доллару США девальвировался на 21%, в среднем за период — на 8%, а в терминах бивалютной корзины он подешевел на 18% и на 10% в среднем за период соответственно. Так называемый коэффициент курсового переноса регулятор, согласно последним доступным данным, оценивает примерно в 0,1 п. с лагом 3 — 6 мес., при этом отдельные участники рынка допускают более высокие значения индикатора. Инфляционный эффект от НДС, как отмечалось ранее, регулятор оценивает в +0,6 — 1,5 п. п. и его наиболее выраженная реализация, как предполагается, придется именно на март текущего года.

По словам директора департамента исследований и прогнозирования ЦБ РФ А. Морозова, даже если регулятор увидит инфляцию в 6%, ее природа и временный характер будут понятны, то это не будет основанием для резкой реакции со стороны ЦБ РФ.

Повышение ключевой ставки на заседании СД ЦБ РФ 14 декабря прошлого года носило опережающий характер и было направлено на ограничение инфляционных рисков, которые находились на повышенном уровне. Также соответствующее решение принималось с учетом намерения регулятора возобновить плановые покупки валюты в рамках бюджетного правила с 15 января 2019 года, что де-факто уже произошло. Регулятор также анонсировал возобновление с 01 февраля так называемых отложенных покупок валюты (не произведенных в сентябре-декабре 2018 года), совокупный объем которых оценочно составляет $29,5 млрд. и которые будут проводиться в течение 36 месяцев (немногим более $40 млн. в день). Данное решение, согласно официальному комментарию, было продиктовано в том числе стабильной ситуацией на рынке после возобновления плановых интервенций. Отметим, что и первое и второе событие действительно оказали минимальное влияние на конъюнктуру валютного рынка, где с начала года российский рубль чувствует себя достаточно уверенно, укрепившись к доллару США на 6% (локально на 7%). В данном случае можно, безусловно, говорить об улучшении конъюнктуры рынка энергоносителей — цена на нефть сорта Brent с начала года показывала локальный рост на 17%, а также о более позитивном внешнем фоне в принципе, что в том числе выражается в признаках усиления интереса инвесторов к риску по сравнению с декабрем.

Первый зампред ЦБ РФ К. Юдаева отметила, что рынок нормально воспринял возобновление плановых покупок регулятора и на рынках сейчас достаточно стабильная ситуация. Глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ А. Заботкин ранее заявлял, что рассчитывает на сохранение баланса спроса и предложения после возобновления регулятором покупок валюты на рынке в рамках бюджетного правила.

Стоит также обратить внимание на состояние сегмента рублевого государственного долга, к которому, по сути, привязано ценообразование на российском кредитно-депозитном рынке. Кривая ОФЗ с начала текущего года показала смещение вниз примерно на −40 б. п. и доходности в условно дальнем сегменте достигли минимальных уровней, начиная примерно с первой декады августа 2018 года, что достаточно явно говорит о позитивной переоценке инвесторами российского риска как минимум в текущем моменте. При этом напомним, что план брутто-заимствований Минфина РФ на текущий год составляет 2,43 трлн руб. против 1,19 трлн в прошлом году, который в итоге был выполнен на 87%. Результаты первых трех аукционов по размещению ОФЗ в текущем году можно охарактеризовать как смешанные.

При этом важно помнить, что для российского финансового рынка актуальным фактором риска все же остается возможность существенного, пусть, вероятно, и не в ближайшей перспективе, ужесточения санкций со стороны США. Напомним, что изначально дополнительный жесткий пакет ограничений из-за предполагаемого вмешательства РФ в выборы США в 2016 году, предполагающий запрет на инвестиции в новый российский госдолг и возможное ограничение долларовых расчетов для отдельных госбанков, мог быть введен до 06 ноября прошедшего года. Однако в итоге рассмотрение вопроса было отложено на более поздний период, причем в текущих условиях процесс обсуждения и вынесения конечного решения по соответствующему законопроекту может быть осложнен временными сложностями с финансированием работы Правительства США из-за бюджетных споров между Администрацией Д. Трампа и Конгрессом США.

Таким образом, мы рассчитываем на нейтральное решение регулятора 08 февраля — сохранение ключевой ставки на уровне 7,75%. В более долгосрочной перспективе — оценочно середина третьего — начало четвертого квартала текущего года, в случае затухания инфляционных процессов и при отсутствии новых внешних шоков логично ожидать возвращения ЦБ РФ к циклу смягчения денежно-кредитной политики. Вместе с тем стоит помнить, что в случае значительного усиления волатильности на финансовом рынке, приводящему к росту инфляционных рисков и возможному превышению ИПЦ актуального базового прогноза ЦБ РФ по инфляции, регулятор может прибегнуть к дополнительному монетарному ужесточению.

СамолётЪ