Из жизни денег. «Есть вещи поважнее фондового рынка». Поэтому он находится в затяжном падении

На минувшей неделе довелось столкнуться с очередной критикой «Северстали», отражающей понятное недовольство инвесторов компании: акции есть, а дивидендов нет. Что же происходит с публичными компаниями и отечественным фондовым рынком, на котором обращаются акции крупнейших эмитентов?

Что не так?

По итогам 10 июля индекс Московской биржи закрылся на отметке 2145,65 пункта — минимума с декабря 2022 года. Фондовый индикатор, по сути, снижается четвёртый месяц подряд, и за это время он снизился на 25%, причем только за последнюю неделю он потерял более 4%. На фоне закрытия реестров акционеров акции Московской биржи подешевели на 10%, «Роснефти» — на 5%, МТС — на 16%...

Одним из важнейших факторов, влияющих на падение фондового рынка, стал массовый отказ компаний от выплаты дивидендов. В первом квартале 2026 года розничные инвесторы внесли на свои брокерские счета рекордную сумму в 910 миллиардов рублей с момента начала наблюдений в 2021 году. Доля акций в их портфелях увеличилась на пять процентных пунктов, достигнув 30%. Вероятно, они приобретали ценные бумаги в ожидании будущих дивидендов и традиционного роста акций перед отсечкой.

Однако ставка на дивиденды не сработала из-за высоких ставок и падения цен на сырьё, что негативно сказалось на корпоративных показателях. Дивидендные выплаты российских компаний в 2026 году сократятся до 3,5 трлн рублей (на 10% ниже уровня 2025 года). От дивидендов отказались такие крупные компании, такие как ФосАгро и «Полюс». Если ФосАгро не будет выплачивать лишь финальные дивиденды за 2025 год, то «Полюс» объявил об отказе от дивидендов вплоть до 2030 года. В целом отечественные компании направляют свободный денежный поток на обслуживание долга и инвестиции, капиталоёмкость которых выросла из-за санкционных ограничений на технологии и оборудование.

Причину текущего падения фондового рынка эксперты связывают с июньским решением Центрального банка снизить ключевую ставку на 25 базисных пунктов вместо ожидаемых 50. Это произошло на фоне неопределенности в бюджетной политике, возобновления санкций против российской нефти и ударов по российским нефтеперерабатывающим заводам со стороны Украины. Рынок воспринял это как сигнал о том, что регулятор осознает риски для экономики и не спешит их устранять. Доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ), которые погашаются через 10 лет, превысила 15%. При таких условиях акции теряют свою привлекательность по сравнению с надёжным государственным долгом.

В Кремле все спокойны

В руководстве страны на ситуацию фондового рынка реагируют подчёркнуто спокойно. Пресс-секретарь президента назвал волатильность на рынке нормальной реакцией на события в регионе и мире«. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в середине июня говорила, что волатильность на рынке акций существенная, но никакого вмешательства государства — включая скупку активов — не требуется. Показательно и высказывание главы Мосбиржи, который на вопрос о падении ответил: «Надо просто пережить». Иными словами, рынок предоставлен сам себе, и это, похоже, осознанный выбор властей.

Которые, с одной стороны, считают, что у России и её народа есть ценности выше рыночных: честь вместо дохода, щедрость вместо бережливости, подвижничество вместо комфорта. Так, во всяком случае, прочитывается смысл надписи «Есть вещи поважнее фондового рынка», появившейся в 2014 году на одном из зданий на пересечении Садового кольца и проспекта Сахарова в Москве. Тогда она воспринималась в качестве утешительного лозунга на фоне временных экономических трудностей.

Спустя десятилетие это уже похоже едва ли не на описание политики государства, для которого геополитика оказалась «поважнее» фондового рынка, и рынок за это заплатил.

Депозиты всему голова

Возможно, конечно, как отмечают некоторые наблюдатели, что в правительстве считали вероятным повторение в России иранского сценария — где также изолированная от Запада фондовая биржа стала для населения способом сохранить сбережения.

В Иране при ключевой ставке 18% и инфляции выше 40% депозиты гарантированно съедают сбережения, а власти сами поощряли граждан вкладываться в акции, в том числе раздавая гражданам «народные акции» госкомпаний в рамках приватизационных кампаний. Вложения в акции до недавнего времени компенсировали официальную инфляцию потребительских цен, правда не защищали от девальвации национальной валюты.

В России же высокие инфляция (не 40%, как в Иране) и ключевая ставка ЦБ (14,25–14,5%) делают банковские депозиты более выгодными, чем акции обесценивающихся компаний. Дефицит доверия после заморозки активов нерезидентов в 2022 году и мягкие капитальные ограничения позволяют выводить деньги за границу, минуя биржу.

Пока акции падают, депозиты остаются главным инструментом сбережений. Ставки на уровне 14–15% делают рынок акций неконкурентоспособным по сравнению с гарантированными государством депозитами. На конец марта 2026 года депозиты составляли 67,4 трлн рублей, а брокерские счета — 13,3 трлн рублей, из которых 12,5 трлн вложено в ценные бумаги. Депозитная база в пять раз больше брокерской, и разрыв увеличился: в 2025 году вложения в акции сократились на 26 млрд рублей. Депозиты также позволяют банкам скупать ОФЗ, которыми Минфин финансирует бюджетный дефицит.

По данным Bloomberg, в ближайшее десятилетие расходы России на обслуживание государственного долга составят не менее 15% валового внутреннего продукта. Таким образом, средства, которые граждане направляют в банки вместо инвестиций на фондовом рынке, через покупку облигаций федерального займа, помогают государству обслуживать его долг, не предоставляя вкладчикам доли в растущих предприятиях, как это теоретически обеспечивают акции.

Чем плох неработающий рынок акций?

Пожалуй, тем, что он лишает российские компании дешёвого капитала, затрудняя модернизацию и долгосрочные проекты. У населения нет инструментов для участия в росте экономики, кроме депозитов, которые поддерживают бюджет. Всё это в итоге подрывает выход к технологическому суверенитету и несырьевому росту экономики, как раз требующим развитого рынка капитала...

Подготовил Илья Неведомский
СамолётЪ