Что будет с рублём в 2017 году?

Главный вопрос, который волнует аналитика, он формулирует следующим образом: «Станет ли слабая российская экономика „тихой гаванью“ для инвесторов?».

Ответ на этот, казалось бы, риторический вопрос на самом деле не так очевиден, полагает Романчук.

Он напоминает, что следующий, 2017 год для России имеет особое психологическое значение. Как год столетия революции он заранее ассоциируется с потрясениями, финансовыми рисками, потерями. Однако, по мнению Сергея Романчука, математически простой 2017 год может оказаться для России и одним из самых экономически простых за последнее время. Ситуация не обещает больших сюрпризов, включая обвалы рубля. Справедливости ради надо отметить, что с автором прогноза согласны далеко эксперты.

Сейчас российская валюта выглядит на редкость устойчивой и весьма вяло реагирует на колебания нефтяных цен. Хотя в перспективе ближайшего года ее курс по-прежнему будет зависеть главным образом от цен на нефть, но, полагает эксперт, вероятнее всего, колебания курса в течение будущего года будут небольшими: с тенденцией к укреплению рубля в силу внутренних факторов и с тенденцией ослабления рубля в силу внешних факторов. Сейчас эти факторы компенсируют друг друга.

Перелом в ожиданиях

Сейчас, по оценке аналитика Металлинвестбанка, рубль примерно на полтора рубля сильнее к доллару, чем следует из простых регрессионных расчетных моделей. Такие модели позволяют прогнозировать курс рубля на основе того, как он раньше менялся под действием значимых внешних факторов. В этом смысле можно сказать, что сейчас курс рубля несколько завышен.

Дополнительное укрепление рубля сверх равновесного уровня вызвано тем, что не оправдались противоположные ожидания. Начиная с конца лета большинство российских аналитиков и участников рынка считали, что к концу года доллар укрепится. Население и фирмы заранее покупали доллары в надежде на их рост: сначала на идее, что до парламентских выборов «рубль держат», а потом «отпустят». Потом — на новостях об ухудшении торгового баланса и необходимости повышенных выплат по внешнему долгу в конце года и росте доллара к остальным мировым валютам. Но к концу года стало ясно, что ожидания не оправдались: 30 ноября ОПЕК и примкнувшие к ней страны впервые за 15 лет договорились о сокращении добычи нефти, нефть подорожала, рубль, соответственно, тоже. Те, кто рассчитывал на укрепление доллара, в нем разочаровались и были вынуждены продавать валюту. И это, в свою очередь, добавило факторов для дальнейшего укрепления рубля. Немаловажно, что иностранные инвестиционные банки пишут о перспективах рубля в восторженных тонах, также провоцируя своих клиентов на его покупку.

В целом, уверен Романчук, судьба рубля в 2017 году сложится под влиянием следующих переменных.

Нефть

В перспективе всего 2017 года нефть будет играть скорее в сторону постепенного ослабления рубля. Но, эксперт полагает, что такого «нефтяного шока», как мы испытали в 2014–2015 годах, — снижения ее цены в два раза, — уже не будет.

Мощного роста цены нефти мы тоже ждать не стоит, более вероятен ее возврат ближе к $50 за баррель, поскольку все, что выше этого уровня, будет приводить к росту предложения на рынке, например, за счет бурения в США. Если рост цен будет продолжаться, страны, не вовлеченные в соглашение ОПЕК о сокращении добычи, могут нарастить производство нефти. Страны ОПЕК рискуют потерять долю рынка, и чем выше будет цена, тем быстрее это будет происходить. Этот фактор сработает в перспективе полгода-год, но, с другой стороны, рынок может и раньше учесть потенциальный рост предложения нефти, и это само по себе должно сдержать рост цены на нефть.

При этом, полагает эксперт, на рубле снижение цены нефти отразится мягче, чем раньше, благодаря внутренним факторам его нынешнего укрепления. Тот факт, что с лета 2016-го рынок надеялся на рост доллара, но рост не случился, говорит о том, что покупать уже его особенно некому. Это дает рублю некоторый запас прочности.

Ожидания инвесторов

На финансовые инвестиции в рубль международных инвесторов влияет и внутренняя ситуация в России, и внешняя политика. Сейчас многие надеются, что после избрания Трампа президентом США в их отношениях с Россией возможна разрядка, ослабление санкционного режима. Эти ожидания могли сыграть свою роль в нынешнем укреплении рубля, потому что несколько ослаб политический риск. Может быть, рынки чересчур оптимистичны в оценке снижения премии за политический риск. Здесь очень велика неопределенность — несмотря на все надежды российского руководства, трудно спрогнозировать, как именно поведет себя новый президент США по отношению к России, какую он будет проводить внешнюю политику. Возможны неприятные сюрпризы.

Но у России, пишет в своем комментарии Сергей Романчук, есть большой плюс на фоне остальных стран, с которыми ее традиционно сравнивают в вопросах привлечения инвестиций, — это очень маленький государственный долг по отношению к ВВП. Центральным банком России проводится адекватная и очень жесткая денежная политика, что любят иностранные инвесторы. А те проблемы экономики, которые изнутри видны хорошо, снаружи менее заметны на фоне сравнения с другими странами: политически менее стабильными Южной Африкой и Турцией, переживающим не лучшие времена Китаем. С точки зрения доходности для инвесторов по операциям керри трейд с Россией может конкурировать разве что Бразилия, но у нее гораздо выше государственный долг и больше социальных проблем. До тех пор, пока Россия не будет усиливать акценты на своих геополитических инициативах, повышающих политический риск, она может считаться тихой гаванью для иностранных инвесторов на фоне других альтернатив.

При этом стоит заметить, что высокая процентная ставка направлена в первую очередь не на привлечение иностранных инвесторов, а на увеличение привлекательности сбережений российских граждан — именно они, имея рублевые депозиты, в первую очередь получают выгоду от высоких реальных процентных ставок (заметно выше инфляции): покупательная способность их депозитов растет.

Политика Центробанка

Некоторые аналитики полагают, что если рубль продолжит укрепляться, то Центральный банк вновь выйдет на рынок с интервенциями. Романчук думает, что в ближайшее время этого вряд ли стоит ожидать. На последней пресс-конференции ЦБ подтвердил приверженность политике плавающего курса. Если его вмешательство и возможно, то скорее не через собственные интервенции в целях наращивания валютных резервов, а с помощью модифицированного бюджетного правила при продолжении роста нефти — когда излишки экспортных доходов будут уходить в резервы Минфина и ЦБ будет приобретать для него валюту (но пока до этого далеко, правительство тратит резервные фонды, а не накапливает). Банк России будет по возможности воздерживаться от интервенций, чтобы усиливать доверие к своей политике, тем самым увеличивая значимость своих заявлений и их влияние на рынок.

Вероятнее всего, в 2017 году у Центробанка появится возможность снизить ключевую ставку на один-два процентных пункта начиная со второго квартала года. Но поскольку происходить это будет очень консервативно и лишь по мере снижения инфляции, снижение рублевой ставки не должно заметно сказаться на доходности вложений в рубль и его курсе.

Сейчас для российской финансовой системы все относительно благополучно. Настолько, насколько это возможно при стагнирующей экономике, слабой банковской системе и при отсутствии актуальной модели роста, подводит итог банковский аналитик. И дает совет: «В текущей ситуации имеет смысл занимать максимально рискнейтральную позицию: не пытаться заработать на изменениях курса, а руководствоваться всегда актуальным правилом диверсификации и инвестиций без ставки на направленное изменение валютного курса».

«РМ»